此次股市调整是由三种压力的共振驱动的：对私人信贷流动性的担忧、对人工智能行业投资的担忧以及对美联储降息的预期。
这家全球市值最大的公司表现出色，但却导致大型科技股和加密货币这两种高风险资产的价格暴跌，导致全球股市陷入混乱，直到纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。美国债券市场也经历了悲喜交加。美联储官员多次表示，他们可能不会在 12 月会议上降息。期货市场对 12 月份降息的预期大幅下降至 31%。威廉姆斯先生讲话后，投票率又回到了70%。两年期国债收益率下降，全球债券市场表现良好。
过去一周市场风险意识非常强，VIX 指数几乎始终处于领先地位。20日以上，股票风险消除让美元指数重回100。日元兑美元跌至156，一直苦苦挣扎于预算的英镑汇率也跌破131。美俄推动28点计划，能源价格全线下跌。地区。市场的恐慌情绪并没有帮助贵金属和黄金交易下跌。加密货币遭受恐慌性抛售，比特币一度跌至 84,000 美元。
英伟达季度业绩超出预期，但其股价却暴跌。作者认为，此次股市调整是由三种压力的共振推动的：对私人信贷流动性的担忧、对人工智能行业投资的担忧以及对美联储降息的预期。
大型私人信贷公司Blue Owl突然取消合并旗下两只基金的计划并暂停赎回，引发市场恐慌。人们对私人信贷的爆炸式增长感到恐慌。过去 16 年私人信贷规模增长了 5.3 倍。缺乏监督和透明度。美联储理事库克公开警告称，私人信贷存在“潜在的资产定价漏洞”。
英伟达第三季度订单猛增，首席执行官黄詹勋形容该业务处于领先地位，但这正是问题所在。这一订单表明科技巨头愿意不遗余力加快数据中心建设，也印证了整个行业不惜一切代价投资的意愿。然而，这些项目的未来客户需求和流动性目前尚不确定。可以看到的是，科技公司传统上依靠自有现金进行投资，但现在越来越依赖债券市场借款。
更令人担忧的是，英伟达财报详情显示，应收账款达到334亿美元，平均营收押金支付周期从46天延长至53天，反映出买家资金周转紧张。就科技巨头的循环订单而言，它们创造了一系列股价上涨，让所有人受益，也为一系列灾难埋下了伏笔。作者认为，之前信心十足的多头现在开始怀疑人工智能空头目前的实力有多强。指责股价过于预测未来的成功。
股市回调的第三个因素是市场对美联储降息的预期迅速下降。美国最新9月非农就业报告显示，新增就业岗位大幅高于预期。与此同时，FOMC会议纪要显示，许多政策制定者担心通胀停滞，并不主张12月降息。一个月前，市场定价美联储降息 1 的可能性为 100%12 月的百分百纪念日。上周四跌至 31%，但此后已恢复。
CSE 联邦基金未来 这表明交易者目前正在定价未来三场美联储政策会议的降息以及明年年中的另一次降息。降息前景黯淡，直接影响市场对资金成本的评估，影响股市和债市。
转向劳动力市场，9月份美国非农就业人数增加11.9万个，远高于预期，但前两个月的数据下调了3.3万个。失业率从4.3%上升至4.4%，平均时薪增幅环比下降至0.2%。这提供了支持乐观和悲观观点的统计数据。乐观者指出就业创造强劲，而悲观者则指出工资增长放缓和失业率上升。
这组数字并不表明市场的最终走向。创造者新就业岗位的增加无疑反映了劳动力市场的弹性。然而，数据的细节却令人担忧。 10月就业报告将与11月报告合并，直到12月16日（即美联储12月会议两天后）才会发布。与此同时，美国通胀率维持在3%左右，距离2%的政策目标仍相去甚远。
作者指出，联邦公开市场委员会的决策者明显分为两个阵营。大多数地方美联储主席都担心通胀飙升，并表示在看到物价回到稳定的下行轨道之前降息是不合适的。美联储管理者更关注劳动力风险，更有可能继续降低利率以回归中性利率。威廉姆斯的演讲就是一个例子。 12月的例行会议可能是大流行阻断措施之后最难做出决定的一次，因为仅凭现有数字可能无法说服一方加入另一方。不过，我还是想最迟将12月的降息推迟到明年1月。首先，美联储总部的影响力大于地方美联储主席的影响力。其次，来自白宫和财政部的巨大压力。第三，隔夜市场和民间借贷市场都需要有流动性。否则，你永远不知道什么时候会发生什么事。目前民意低迷的美国总统唐纳德·特朗普可能会迫使美联储在共和党中期选举前采取重大行动。笔者认为，明年5月新任美联储主席上任后，官方利率将大幅下降。
本周我们将重点关注两个：1）英国秋季预算。工党政府面临着一个艰难的选择：通过增税来减少赤字，或者不增税来满足民意并令债券市场失望。市场担心政府的错误将重复桁架管理。 2）美国圣诞季已经开始，黑色星期五的销售情况对于决定美国的消费状况极为重要。
【作者为淡水泉泉（香港）总裁兼首席经济学家。本文纯属个人观点，不代表贵机构官方立场或预测，也不是投资建议或招揽。
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